1季度业绩回顾:业绩亏损

　　1季度,营业收入207亿元,同比增长7%;利润总额-1.4亿元,2012年同期为2.1亿元;归属母公司所有者净利润-1.3亿元,明显弱于2012年同期的2.7亿元;EPS为-0.012元。

　　1季度业绩解析:票价下滑及员工成本上升拖累业绩

　　我们预计,若扣除汇兑及投资收益等公司主业利润约-10亿元,明显弱于2012年的-2.4亿元,我们认为主要源于:净票价同比下降约5%,国内航线更是超过5%;社保金基数上调导致人工成本同比增长超过10%;联营公司捷星航空投资损失0.3亿元导致公司投资收益同比下降92%;日本航线效益恢复慢。

　　2-3季度展望:机遇与风险并存

　　我们预计:若H7N9持续扩散,2季度公司利润或将明显低于预期,并有可能影响到3季度;若疫情能够在2季度有效控制,公司的西安和云南基地是暑期旅游的旺季市场,时刻的大幅放量有望带动国内航线效益的提升,加之航油价格可能持续下行,3季度利润有望好转;但占公司主业利润40%的日本航线的恢复仍难确定。

　　估值:维持“买入”评级,目标价4.38元,关注H7N9和日本事件

　　我们维持2013-15年EPS预测0.28/0.35/0.49元,维持目标价4.38元(基于2012年12.5倍PE)和 “买入”评级。我们预计,短期内,H7N9扩散对行业业绩将产生负面影响,但影响幅度有待进一步观察;我们认为,行业业绩提升的催化剂是H7N9有效控制、国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正;行业下行风险是H7N9的持续扩散。