航空需求分析:需求增速出现小幅提升。我们对6月15日到21日的航空数据进行跟踪。行业整体旅客周转量(RPK)同比增长13.9%,相比上周增加0.3个百分点;国内航线、国际航线分别同比增长13.3%和15.9%,上周同比增速为12.4%和16.5%。随着去年同期基数开始回升,同时端午节需求低增速影响的消失,RPK增速回归至正常的13%左右增长显示了行业需求仍维持弱复苏态势。

航空供需分析:运力投放加快,客座率同比提升幅度明显缩窄。本周假期结束,航空公司也开始重新加快运力投放,整体、国内、国际的ASK分别同比增长了13.7%、13.6%和14%,国内航线略快于需求增速。行业整体、国内和国际航线的客座率分别同比增长0.1、-0.2和1.3个百分点,至82.7%、83%和83.3%

航空效益分析:国内线可公里收益下滑幅度收窄,国际线扩大。行业整体、国内航线、国际航线的客公里收益分别同比下降了8.4%、7.8%、9.2%,国内线小幅收窄跌幅0.9个百分点,国际线则环比上升1%;剔除燃油附加费影响,客公里收益下降7.7%、6.7%和9.9%,国内、国际线跌幅分别缩小0.9个百分点和扩大0.7个百分点。随着旺季的到来,预计后续票价降幅仍会进一步收窄,但航空公司未来票价的下降可能具有一定刚性,而且航空公司旺季运力投放预计将保持高增长,因此三季度旺季,票价水平也很可能会小幅负增长,我们预计平均下降幅度在3-4%左右,这将对旺季盈利产生不利影响。两舱运营情况:需求增速回升,票价跌幅收窄,国际航线尤其明显。本周国内、国际两舱RPK分别同比增长15.8%和26.2%,相比上周分别增加0.2和3.7个百分点。国际线需求增速快于供给,但国际线出现逆转。客座率分别增长1.3和下降0.2个百分点。本周两舱票价同比跌幅收窄,国际线收窄幅度明显。这应当由于和去年同期接近端午节,导致相对较低的基数有关,尤其是国际航线。

三季度展望:上半年行业虽然景气下滑明显,但由于人民币升值幅度较大,在一定程度上掩盖了票价水平下降导致的航空主业盈利大幅下滑,而接下来升值幅度可能明显缩窄,甚至可能出现贬值,因此对于大家期待中的旺季行情,我们预计今年可能会比较弱。一方面,国内资金的持续紧张可能会制约大盘和航空股的反弹力度,另一方面,我们继续认为航空公司票价水平的下降具有一定刚性,到七八月份虽然可能缩窄,但预计还将负增长,叠加人民币升值可能明显趋缓甚至可能小幅贬值,三季度航空盈利仍可能出现较大的同比负增长。

投资建议:本周RPK增速继续稳定在12-13%,可能说明了行业需求仍维持弱复苏态势,行业难以维持之前几周超过15%的高增长。考虑到今明两年行业的运力增长比较快(今年13%,明年预计12%),如果行业需求增速无法持续高于15%,行业景气水平难以实现持续提升。随着我国经济可能要进入去杠杆的阶段,这可能对后续航空需求产生进一步的压力,因此整体上我们对后续航空景气改善仍持相对谨慎的态度,我们暂维持行业的增持评级,但投资机会仍需等待,建议继续观察行业需求增速与票价水平的变化。

风险提示:流感出现大规模流行,经济复苏进程不达预期。