运营数据分析：2014年公司RPK同比增长9%。

　　1）客运：12月，公司RPK同比+8.9%，缓于运力投放增速（9.9%），客座率同比下滑0.7ppt至76.5%；2014年，公司RPK/ASK同比+9%/+10.2%，客座率下滑0.9ppt至79.9%，为2010年来同期最低值。2）货运：12月，公司RFTK同比+27.5%，货载率同比提升1.3ppt至57.1%；2014年，公司RFTK同比+13.5%，货载率同比下滑1.8ppt至56.1%，依然低迷。

　　有望明显受益于出境游的快速增长。

　　展望2015年，我们认为，除油价及汇兑等因素影响，考虑到公司国际航线比重高于东航、南航，公司业绩有望明显受益于出境游的快速增长。

　　2015/2016年业绩预测上调54%/59%。

　　我们将2015/2016年油价假设由6720/6375元/吨下调至4255/3810元/吨，下调幅度为37%/42%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消，我们仍预计利润率提升可期，将2015/2016年净利润预测由55/61亿元上调至86/96亿元。

　　估值：目标价上调至7.6元，维持“中性”评级。

　　我们基于1.6倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价7.6元（原：5.2元），假设可持续ROE为15%、COE为9.6%。考虑到经济趋缓，商务客未明显回暖，加之国内RPK个位数增长依旧，维持“中性”评级。